1 公司概况：围绕安徽省佛教圣地开展业务，两大高 弹性主营业务定调优质基本盘
1.1 公司基本情况：索道缆车和酒店业务为利润主贡献点， 项目结构决定其高业绩弹性
安徽九华山旅游发展股份有限公司是围绕安徽省九华山景区开展旅游服务的 企业，而九华山以地藏菩萨道场闻名，与五台山、峨眉山、普陀山合称中国四大佛 教名山。聚焦公司围绕九华山所经营的业务，主要业务包括酒店业务、索道缆车业 务、旅游客运业务及旅行社业务四大板块。其中： 酒店业务：22 年营收占比 37.92%，毛利率-17.95%，19 年毛利率 10.55%。 公司在九华山景区内/景区周边经营聚龙大酒店、东崖宾馆、西峰山庄、大九华宾 馆、平天半岛大酒店、五溪山色大酒店、九华山中心大酒店、文宗古村等多家酒店， 各酒店均在本地中高端市场上占据主导地位。
索道缆车业务：22 年营收占比 37.58%，毛利率 70.61%。经营天台索道（上 下行 85 元每程，往返 160 元）、百岁宫缆车（上下行 55 元每程，往返 100 元） 和花台索道（上下行 85 元每程，往返 160 元）三项索道缆车业务。此项业务的高 毛利率源于其本身较低的日常运营成本，除职工薪酬、维护费用及日常运营相关支 出外，索道缆车业务无其他成本支出项，因此客流充足情况下毛利率水平居于高位， 且仍有增长空间。 客运业务：22 年营收占比 16.11%，毛利率 30.21%。公司下属客运公司拥有 景区客运专运权，负责景区内观光车上山业务。 旅行社业务：22 年营收占比 6.84%，毛利率 14.75%。包括中旅分公司、国 旅分公司、九之旅分公司等六家旅行社，主要负责九华山风景区游客接待。
在建项目及尚处前期规划状态的项目：除上述业务外，公司还有部分在建或处 前期规划状态的项目，一是九华山交通转换中心功能提升项目中的游客服务中心 改建仍在推进中；二是全资子公司安徽九华山健康素食餐饮管理有限公司于 23 年 11 月发布公告拟对外投资的九华健康素食合肥餐饮店项目，此项目为宣传推介池 州和九华山特色美食及文化建设，希望通过展示公司的优质产品，从而进一步锁定 目标客户群体，提高忠实客户群体比例；三是狮子峰项目，根据公司 24 年 1 月投 资者关系活动记录表，此项目正在积极推进各项前期工作。 聚焦公司各项业务营收及毛利率 2017 年至今表现，索道缆车和酒店业务为公 司营收主导，疫情前营收/毛利率均处逐年上行状态，疫情扰动下因客流波动因素 影响营收/毛利率有所下滑，其中索道缆车和客运业务均具备高毛利率特性，因索 道缆车和观光车项目成本均以固定资产折旧为主，日常经营带来的变动成本仅有电费、燃油费、维护费用等，此结构下客流量表现将直接决定毛利率水平，这也是 疫情前毛利率逐年上行的主要原因，后续客流增长情况下两项业务毛利率将持续 拔高，最终带来净利率优化。
追溯公司发展历程，九华旅游建立之初以索道缆车、旅行社两大业务为主导， 经安徽省政府批准设立后将业务相关公司变更为九华旅游旗下分公司，随后自 2002 年以来通过收购、接管、投资的方式持续扩展酒店业务，截至目前公司旗下 已有重资产酒店项目 7 家；中间投资建设花台索道、改建天台索道，并与 2006 年 12 月收购九华山客运公司拓展景区客运交通业务。
1.2 财务情况：归母净利润与收入增长比相对稳定且多数时 间大于 1，销售费用/管理费用绝对值波动较小
聚焦利润表各项数据情况，从营业收入表现来看，疫情前公司营业收入增长势 头明显，20-22 年疫情影响下显充足韧性，23 年营业收入超越 19 年同期水平达 历史新高，23 年营收 7.23 亿元/较 19 年同期+34.58%；从归母净利润情况来看， 疫情前归母净利润同样为逐年增长态势，23 年归母净利润达历史新高，23 年归母 净利润为 1.75 亿元/较 19 年同期+49.54%，归母净利润较 19 年同期增速超过收 入较 19 年同期增速。我们认为，九华旅游营业收入/归母净利润在 23 年的突破性 增长是景区景气度高增的体现，归母净利润增速超营收增速反映其较强业绩弹性。 若进一步细化分析，将九华旅游营业收入和归母净利润增速以分季度列示，通 过 23 年与 19 年季度表现对比、19 年与 18 年季度表现对比来计算归母净利润与 收入增长比，并与其他名山大川类景区对比可发现，九华旅游在名山大川类景区中归母净利润与收入增长比相对稳定，未出现“收入增长、归母净利润下滑”或“归 母净利润下滑、收入增长”情况、且归母净利润与收入增长比多数时间大于 1（意 味着营收突破时归母净利润增长幅度大于营收）。
从各项费用率表现来看，1）疫情前公司对各项费用率把控较为严格，管理费 用率、财务费用率均处下降趋势，销售费用率控制在区间范围内；2）疫情扰动下 业务难以展开，销售费用绝对值较 18 年和 19 年有所收窄，但因营业收入下滑幅 度较大，20-21 年销售费用率仍与疫情前处同区间范围内，22 年销售费用绝对值 接近 21 年同期水平，但 22 年营收受挫，导致销售费用率增长；管理费用 20 年 有所下降，21-22 年与疫情前处同区间范围内，营收下滑情况下导致管理费用率上 行。3）23 年前三季度公司营业收入表现已超越 17-19 年单年度表现，而各项费 用绝对值较过往无大幅变动，因而促各项费用率下降。我们认为，1）公司业务所 围绕的九华山本身知名度高需求旺盛，对外部宣传依赖度较小；2）管理层人员变 动较小、过往战略方针变化较小；在此情况下，销售费用/管理费用绝对值较为平 稳的趋势或将长期延续，在营收增长时促对归母净利率优化。
从毛利率/净利率表现来看，1）公司毛利率随收入增长有所提升。23Q1-Q3 营收为 5.61 亿元，超越 19 年全年营收水平，毛利率也超越 19 年全年达新高； 2）公司毛利率和归母净利率走势相同，但归母净利率变化更为明显，从三个节点 来看，19 年毛利率/归母净利率 48.13%/21.78%，同比+1.08pcts/+2.81pcts； 22 年毛利率/归母净利率 26.44%/-4.13%，同比-14.77pcts/-18.34pcts；23Q1- Q3 毛利率/归母净利率 51.04%/27.03%，同比+24.60pcts/+31.15pcts。
通过杜邦分析法拆解公司财务情况，疫情前净资产收益率、资产净利率、销售 净利率、资产周转率均处增长态势，公司盈利能力、资产周转能力整体向好，财务 情况健康；2023 年前三季度，公司净资产收益率、资产净利率、销售净利率均较 19 年全年优化，但资产周转率有所下滑，主要是固定资产/非流动金融资产增加所 致，具体来看，新增非流动金融资产为公司向中国农业银行购买的 1.52 亿元大额 存单，固定资产增长主要是五溪山色度假区及大九华宾馆改造项目转固所致。公司 权益乘数近年表现稳定，资产状况健康，无所有者权益比例大幅减小/负债比例大幅增加情况。
2 行业分析：寺庙旅游 22 年下半年热度渐起，匹配 年轻群体需求热度有望长期维持寺庙经济概念大热，九华山多属性加持下有望受益。根据携程 23 年 2 月发布 数据，23 年截至携程发布数据前，寺庙相关景区门票订单量同比+310%，90 后 /00 后约占预定门票人群的 50%；根据百度指数，22 年暑期以来，“寺庙”这一关 键词的资讯指数大幅提升，后续多次产生热度高峰且整体热度远高于疫情前水平。 寺庙经济的高热度和客群年轻化趋势对寺庙相关景区需求端提振有正向赋能效果， 而在此热度和趋势下九华山在佛教圣地和优质区位加持下为主要受益景区，以春 节表现为例，根据腾讯数据，23 年/24 年九华山景区在名山大川类景区中热度位 列第一位/第四位，且 24 年热度前三非佛教相关旅游目的地。
从寺庙类旅游目的地对年轻游客的吸引方式来看，寺庙相关法物产品如寺庙 咖啡、寺庙奶茶、手串、香包等寺庙经济相关产品广受年轻群体青睐，以手串产品 为例，淘宝“灵隐寺法务流通处”店铺的“龙年本命年径山红绳手链”38 焕新周 售卖量超 5 万件，“十八籽手链”38 焕新周售卖量超 2 万件，产品高热度直接反 映消费者在寺庙相关产品上的高需求。根据网易数读信息整理，部分寺庙游目的地 对手串的颜色、颗数代表的寓意均有划分，不同颜色手串寓意包括健康、招财、学业、事业、平安等。此类产品视觉效果、象征寓意和平价属性相结合使其广受年轻 消费者青睐。
寺庙游年轻客群需求看热度维持：心灵减压/随家人前往占主导，健康为核心 追求点。根据南方都市报“青春腔调”民调网络调研情况，从寺庙上香的根本需求 来看，年轻人主要需求包括缓解生活压力/焦虑、逢年过节随家人前往、为亲友祈 福和实现心愿四项，跟随社交平台热度来观光打卡的需求反而相对较少；从上香目 的来看，健康为上香核心目的，学业/事业/财运均有 65%以上受访者有上香需求。 从上述信息可以看出，对于年轻群体而言，寺庙游行为中所包含的信仰因素较少， 更多是对自己以及亲友未来生活向好愿望的体现，也是为自身寻找精神依托、减缓 压力的方式。我们认为，由于寺庙祈愿需求为消费者接受后将长期存在且无关个人 经济情况、年龄变化及所处环境，寺庙游为年轻群体所接受将使寺庙相关景区的需 求在时间推移下仍具备可持续性，寺庙游在长期维度可维持较高热度。
3.1 交通优化：停车场扩建优化本地交通，池黄高铁开通/ 机场扩建强化引流能力
3.1.1 停车场项目拓建与集散中心改造：
停车场及游客集散中心项目概况：21 年 4 月议案通过，23 年 1 月正式开工 建设，主要目标为增加停车位和游客服务中心面积。九华旅游于 21 年 4 月审议通 过《关于九华山交通转换中心功能提升项目的议案》，并于 22 年 3 月 29 日发布 《九华旅游九华山交通转换中心功能提升项目可行性研究报告》，可行性研究报告 中提出，公司计划以自筹资金投资 3.4835 亿元对九华山交通转换中心（汽车客运 站）进行功能提升，核心内容包括两项： 1） 新建生态立体停车场，停车位 5000-6000 个，配套建设旅游服务和客运 站设施，并引进智能化停车管理系统； 2） 对现九华山游客服务中心进行功能改造提升，优化交通换乘设施、客运站 设施、旅游服务设施。
从具体落地方式来看，在停车场建设方面，公司将利用游客服务中心、中心大 酒店北侧约 156 亩土地，建设生态立体停车场，引入智能化停车管理和服务系统， 满足自动收费、泊车、寻车、监控等功能，停车位近 5000-6000 个；在游客服务 中心功能提升方面，一是增加游客服务中心建筑面积，原有游客服务中心占地 66 亩/建筑面积 3200 平米，提升后预计建筑面积将达 10123 平米；二是将原有的游 客服务中心处长途汽车站和景区公交站功能移出重建，减少旺季高峰期对进山游 客秩序影响；三是整合杰达九华山长途客运站功能，打通与各大城市的旅游交通线； 四是在游客服务中心内和游客步行离山通道处布置池州农特产品、旅游纪念品卖 场，增加交通换乘中心对客服务功能。 项目落地情况：停车场项目于春节期间落地，游客集散中心仍在建设中。聚焦 上述项目建设进度，根据我们的实地了解信息，停车场项目已于 24 年春节正式开 业，项目建设在九华山游客服务中心周边，停车场包括地下一层、一层、二层和露 台 四 部 分 ， 外 部 还 有 部 分 露 天 停 车 位 ， 各 部 分 可 容 纳 车 辆 数 量 约 为 1000/800/800/600/1600 人，根据公司在停车场处视频宣传内容来看，停车场建 筑面积约为 8 万平米、可容纳车位面积约 15 万平米，可同时容纳车辆数为 5428 辆；而九华山现有游客服务中心周边有新游客中心建设中，目前还未开放。
停车场项目落地作用剖析：优化本地交通运输格局，整体优化公司各业务获客 能力。九华山自驾游比例达 80%以上，但山上停车位仅 1000 余个且上山车道较 为狭窄，允许自驾车上山的情况下易造成交通拥堵，同时阻碍观光车上山和自驾上 山的游客体验；山下游客服务中心和上山路途中的文化园有停车场 2 个，停车位 约 3800 个，但文化园与游客服务中心间存在一定距离，车辆停靠文化园后游客步 行返程到游客服务中心坐车会增加整趟行程花费时间，且游客高峰期山下停车位 满之后，新入景区车辆难以在山下停靠，也会造成车辆拥堵、游客体验下降，甚至 导致部分游客返程。停车场项目将原先游客服务中心处停车场车位扩充至 5428 个， 并将人工停车/进出站检验改为机器检验，大幅缓解景区内交通压力，在周末、节 假日等客流高峰可优化景区客流周转能力，带动景区整体客流接待量提升，此优化 能力也可从由九华山春节交通数据作为佐证，24 年正月初五，九华山周边单向通 行车辆达 2.13 万辆/同比+29.23%，但在梯次引导、循序分流、精准限流的交通 管控机制下，交通疏通花费时间较 23 年同期减少近一小时，我们认为其中或也有 新停车场落地对交通组织的优化作用。此外，由于停车场位处山下柯村片区，游客 上山仍需通过观光车上行，对观光车客流接待量也有提振效果；由于车辆可停泊过 夜，公司在九华山周边布局的酒店项目或将有入住率提升。
游客服务中心功能提升作用剖析：与客流周转能力提升配套，解决客流接待瓶 颈。景区游客服务中心原先按年进山人次 100 万人次的游客量预期设计，游客服 务中心售检票以人工为主，而 23 年游客接待人次已超 900 万人次，且客群结构以 中老年客群为主，更倾向于现场购票，虽为缓解管理压力在门口放置大量刻有售票 二维码的宣传版，但高峰期仍面临购票排队问题，也将导致客流运转压力；游客服 务中心功能提升项目在现有游客服务中心旁扩建，同样可用于客流接待，购票排队 压力得到大幅缓解。
3.1.2 池黄高铁：开通九华山站点，提振酒店客流、增加九华山/黄山 两地通行便捷度
池黄高铁是安徽省境内连接池州市和黄山市的高速铁路，全线设置池州站、九 华山站、黄山西站和黟县东站四座车站，于 2019 年 12 月 28 日开工建设，政府 预计 24 年 6 月完工。 连通池州市与九华山风景区，促九华山周边酒店客流接待量提振。如左下角池 黄高铁线路走向示意图所示，池黄高铁连通池州站与九华山站，而九华山站为新建 站点，当前游客通过高铁线路前往九华山只能到达池州站后乘坐小客车或班线前 往，乘坐高铁的游客可能更多选择池州市内酒店过夜停留；九华山站距离九华山游 客服务中心车程约 18 公里（池州站距九华山游客服务中心车程约 35 公里），距离 池州市青阳县车程约 6 公里，开通后，因距离缩短，游客对九华山周边酒店的选 择权重或将增加，对九华山风景区本地酒店客流量提升或将有强促进效果。
九华山/黄山两地连通，游客一站式游览便捷度提升，两地互相导流能力将进 一步增强。池黄高铁落地也意味着九华山风景区到黄山风景区的便捷度提升，两地 后续可通过活动互相导流促客流提升，旅行社在九华山-黄山路段的行程规划也将 更为顺畅。
3.1.3 机场项目扩建：改扩建项目预计 24 年 7 月完工，预计建成后 2030 年可实现 190 万人次旅客吞吐量目标
九华山机场于 2009 年 8 月开工建设，2013 年 7 月 29 日正式通航，机场航 站楼面积 11700 平米，设置 1 条跑道、5 个机位(1B4C)，飞行区规划等级为 4C。 从过往旅客吞吐量情况来看，2019 年旅游吞吐量已达 52.4 万人/同比+16.3%。 机场改扩建项目于 2020 年 5 月正式开工建设，项目投资 7.51 亿元，具体建设方 向包括：1）跑道向西北延长 400 米至 2800 米；2）新增 1 条垂直联络道和 7 个 C 类站坪机位；3）改建老航站楼 2300 平米，并新建国内航站楼近 15000 平米； 4）配套建设助航灯光、空管、气象、供电、给排水、消防等飞行保障设施及辅助 生产设施。九华山机场改扩建工程目前整体进度已完成 70%以上，预计 24 年 7 月 完工，据项目总工程师介绍，2030 年可实现旅客吞吐量 190 万人次的目标。我们 认为，九华山机场更多作为长三角以外地区客流到达九华山的交通方式，过往旅客 吞吐量已到达计划吞吐量上限，项目扩建会对旺季客流增长有较强催化效果，增加 景区来访客群中外地客群比例，进一步扩大景区知名度。
3.2 酒店矩阵：现有酒店定位宽泛、区位优势明显，交通优 化后成长空间充足
公司旗下现有酒店数量 8 家，包括东崖宾馆、聚龙大酒店、大九华宾馆、五溪 山色旅游休闲综合度假基地、平天半岛大酒店、九华山中心大酒店、西峰山庄和文 宗古村度假村项目，旗下各酒店均为重资产项目。与景区类上市公司普遍围绕主景 区展开酒店矩阵有所不同，公司旗下酒店的位置分布较为广泛且主题分化，主要可 分为山上/山下周边景区和池州市内酒店三部分。
山上酒店：布局于九华山上的酒店以中高端定位为主，开业时间早且近年均有 装修优化，从具体位置分布来看，两家酒店在景区内布局位置显眼，观光车上山后 在景区主街道九华新街短时间步行可直接到达两家酒店，酒店周边“化城寺”所处 的九华老街兼备各类小型餐饮/茶饮及首饰门店，也有大型餐饮门店布局，周边较强综合性的业态、山上布局带来的稀缺性和时间优势（山上无其他酒店、游客早上 无需排队上山便可拜访各寺庙）为其较高定价水平奠基，徽派禅意和亲子主题也精 准锚定相关客群需求，在景区客流高增长预期下山上酒店后续入住率/房价有望进 一步提振。
山下周边酒店：公司山下周边酒店包括三处，具体位置为位处青阳县五溪山色 度假区的两家酒店（文宗古村、五溪山色大酒店）、位处青阳县柯村片区游客服务 中心旁的酒店（九华山中心大酒店）、位处青阳县商业广场旁的酒店（西峰山庄）， 其中 1）五溪山色度假区系公司 2008 年投资建设，2023 年被认定为安徽省级旅 游度假区。与各类景区周边常见的度假区业态类似，五溪山色度假区以休闲度假为 主基调，集住宿、餐饮、会议、旅游、休闲娱乐为一体，度假区内除文宗古村、五 溪山色大酒店以外还包括半出清谷、云端之上、栖间堂、慈嫣山舍、半出朗墅、仚 露民宿等多个民宿业态，覆盖高空滑翔、夜市、围炉煮茶等多个热门旅游业态，此 类度假区四季均可运营，且周边无类似度假区，宜于作为九华山景区周边业态补充， 也可作为冬季引流点之一。2）位处柯村片区的九华山中心大酒店与游客服务中心 毗邻，交通便捷度高，区位优势显著；3）位处青阳县的西峰山庄作为青阳县少有 的度假酒店业态区位优势明显。上述酒店矩阵均位处青阳县范围内，与九华山风景 区距离较近，池黄高铁开通后获客量有望提升。
池州市内酒店：主要包括大九华宾馆、平天半岛大酒店，酒店位处池州市政治 /经济/文化中心贵池区，依托繁荣的都市生态圈设立酒店，以此为中心北至长江、 南至黄山、东至铜陵、毗邻九华山，契合多日游消费者周边出行需求。此外，1） 23 年贵池区 GDP 达 500 亿元，本地高端装备制造、新材料产业齐全，有高新区 /产业园配套，两处酒店除满足多日游客群旅游需求外，也可作为与本地产业相关 商务出行需求的补充项，意味着两大酒店获客渠道较为多元，未来也将持续受益于 池州市发展及本地交通优化。2）平天半岛大酒店在池州市平天湖风景区内，此类 酒店布局契合商务宴请活动需求，在本地产业逐步崛起情况下发展潜力充足。
3.3 内部运力：观光车运力可满足高峰期单日需求，景区内 部优质分流结构带来高承载量
停车场扩建和池黄高铁开通带来的外部交通优化是九华山客流增长的核心逻 辑，但是外部交通优化情况下，内部交通运力能否有效承接外部交通增量，是九华 旅游基本面逻辑是否通畅的关键点。我们通过景区内观光车运力和景区内部交通/ 内部景点承载能力分析其内部交通后续承压可能性。 聚焦景区观光运力情况，根据九华旅游 603199 公众号，春节假期九华旅游 客运公司投入自有/外请车辆共 233 辆参与景区高峰运输；而从车辆实际运输时间 来看，根据实地了解数据统计，单辆车单程上山时间约为 20 分钟，车行距离约 12公里，车辆根据品牌/规格不同承载量有所差异，主要包括 35-39 座大巴车和 61 座大巴车两类，以车辆最小容载量 35 座为假设基础，以 233 台旅游客运车辆为计 算标准，单次往返可运送游客上山数量为 8155 人；以春节期间最为火热的大年初 五为参考标准，节假日禁止自驾游车辆上山情况下，景区当日接待人次超 8 万人， 假设上座率 100%，此时所有车辆往返约 10 趟可送所有游客上山；而景区每日上 午 6 点 30 至下午 5 点半前均可送游客上山，不考虑中途休息时间时至多可上山 16 趟，虽有部分车辆可能会用于“九华街-天台索道”往返，但主要上山线路方面 仅需投入约 60%车辆便可满足单日客流最高需求，且高峰期可进一步租借车辆， 意味着景区内观光车运力较为充裕，预计后续也能够有效承载外部交通优化带来 的运力增量，景区获客能力增强后观光车运输将不会成为瓶颈。
聚焦景区山景区内部格局，九华山景区内部架构较为清晰，景区内上百座寺庙 和若干观光游览景区对客流的分化作用明显，叠加多种路线选择，使景区单日瞬时 最佳承载量/最大承载量可达 4 万人/8 万人，日最佳承载量/最大承载量可达 5 万 人/9 万人。具体来看其路线分化方式，游客在山下柯村片区的游客服务中心可选 择烧香礼拜/景区游览两条路线，其中景区游览路线从大厅右边入口进门乘车，无 需购买门票，购买观光车票/花台索道票后乘观光车到达景点，上方有富贵鸟、母 子情深、鱼跃龙门、心形石等多个景点可供游客观光游览，足以覆盖游客单日行程 规划；烧香礼拜路线从大厅中间入口进门乘车，购买门票/观光车票后乘观光车到 达景点，后续如九华街景区导览图所示有多条路线可供选择，具体可归纳为四方向： 一是乘百岁宫缆车上行前往百岁宫祈福长寿平安，二是前往虎形山车站乘车至凤 凰松车站，随后乘天台索道至天台景区礼拜祈福，上方万佛寺/古拜经台/观音峰均 为佛教圣地，也有金龟朝北斗、金鸡叫天门、鲫鱼背、老鹰爬壁、大鹏听经等奇观； 三是九华街景区内本身有诸多寺庙可祈福礼拜，包括祇园禅寺、万佛殿、华严宝殿、 化城寺等；四是前往九华老街餐饮/购物体验。游客服务中心双路线分流叠加九华 街景区四方向分流为景区高瞬时承载量提供有力支撑，预计客流增长预期下景区 仍可满足负荷要求。
3.4 国企改革催化：实控人变更战略方向不变，国企改革推 进下公司经营有望进一步向好
过往情况：省高新投代为行使部分表决权，安徽省国资委为公司实控人。截至 23H1 末，公司前三大股东为安徽九华山文化旅游集团有限公司（后简称为“九华 文旅”）、安徽省高新技术产业投资有限公司（后简称为“省高新投”）和青阳县城 市建设经营发展有限公司（后简称为“青阳城建”），持股占总股本比例分别为 32.63%/14.70%/2.32%，由于文旅集团将总股本 12.13%的股份所对应的表决权 让省高新投代为行使，省高新投实际享有公司 26.83%的表决权，超过九华文旅享 有的公司 20.50%表决权，而省高新投实际控制人为安徽省国资委旗下全资孙公司， 因此，截至 23H1 末安徽省国资委为公司实际控制人。
取消表决权委托，公司实控人变更为池州市国资委。23 年 7 月 10 日，公司 收到九华文旅通知，九华文旅与安徽省高新技术产业投资有限公司签署《关于<表 决权委托协议>之解除协议》，文旅集团解除委托省高新投行使的九华旅游 13,425,466 股股份（占九华旅游总股本的 12.13%）所对应的表决权。此表决权 委托解除事项完成后，公司控股股东由省高新投变更为文旅集团，由于九华文旅为 池州市国资委全资子公司池州市投资控股有限公司持股 56.54%的子公司，表决权 收回后，池州市国资委间接持股比例达 18.45%，超过安徽省国资委间接持股比例 14.70%，此时公司表决权由持股比例决定，因此收回表决权后公司实际控制人由 安徽省国资委变更为池州市国资委；由于权益变动触及要约收购，公司需根据《上 市公司收购管理办法》将上市公司股份在 7 月 10 日后一个月内减持至 30%内， 通过大宗交易/集中竞价方式减持总股本 2.7%，公司在 23 年 7 月 27 日通过大宗 交易减持 1881560 股，占公司股本 1.7%；8 月 8 日通过集中竞价方式减持 1106800 股，占公司股本的 1%。截至目前，公司前十大股东为为九华文旅/省高新投/青阳城建，持股比例分别为 29.93%/14.70%/4.02%，池州市国资委间接持 股比例为 16.92%，为公司实际控制人。
新旧实控人战略方向一致，国企改革赋能下公司有望受益。我们认为，安徽省 国资委和池州市国资委战略方向一致，在九华山景区发展方面均以世界级休闲旅 游目的地为目标，本次实际控制人变更对公司经营影响较小；此外，地方两会近期 陆续召开，安徽省政府工作报告中明确，24 年将深化重点领域改革，切实增强发 展动力和活力；推进重点领域战略性重组和专业化整合，组建省文旅投资控股集团、 深化新一轮港航资源整合，支持国有企业做强做优主业。九华旅游作为省内老牌文 旅国企，国企改革驱动指引下对业绩增长、估值提升上的主观能动性有望增强。
3.5 需求端：优势地理区位下佛教圣地引流能力强，年轻群 体寺庙礼拜需求增加
3.5.1 旅游大环境契合：地理位置优势明显，佛教圣地引流能力强
优质地理区位叠加佛教圣地地位，景区本身引流能力极强，需求端长期旺盛。 九华山与五台山、普陀山、峨眉山并称佛教四大名山，名称源于李白 “妙有分二 气，灵山开九华”诗句，在佛教观念中是地藏王菩萨道场。从地理位置来看，九华 山位处安徽省内，与峨眉山同处长三角范围内，客群基础庞大且整体经济水平较高， 且得益于安徽省内发达的交通网络，获客渠道可辐射全国。从过往景区客流表现来 看，九华山客流疫情前处逐年攀升状态，疫情扰动下仍展现充足韧性，证明其需求 端长期维持高热度且仍处持续增长状态，且因佛教礼拜存在一定刚需性质，在宏观 环境/气候条件不佳情况下或也将展现强经营韧性。
3.5.2 渠道引流：线上宣传力度相对较为平缓，职工疗养为核心引流 方式之一
公司在抖音、微信、小红书等新媒体平台上均有微信公众号，且有“九华融媒”、 “九华旅游 603199”等微信公众号承担宣传职能。但是，客观来说，其在对外宣 传层面发力较少，一方面是景区本身高知名度和资源禀赋使其无需通过线上宣传 渠道进行引流转化，另一方面是公司与政府机构商务合作较为紧密，可通过职工疗 养方式引流提振酒店客流，具体获客渠道为地方县级/市级/省级总工会的疗休养活 动引流和池州市疗休养推介会引流，22 年 8 月，九华旅游被安徽省总工会命名为 第二批“安徽省职工疗休养基地”。 除职工疗休养和线上宣传外，公司常通过各类主题活动引流，如 23 年春季以 “赏景踏青、登山健身、美食养生、研学寻趣、文化探访、民宿体验”为主题推出 的系列旅游产品，直接促景区内民宿住宿率提升，23 年正月十五后景区内部分民宿入住率仍能达到 80%。
